李超：涅槃重生 顺水行舟 六问疫后经济

　　疫后经济一问：多少增长能稳住就业？

　　就业

　　失业尚存二次冲高可能，年底应能控制在6%以下

　　下半年最关键的经济变量并非GDP增速，而是调查失业率

　　毕业季之后，约700万大学生进入劳动力市场，失业率有可能二次冲高；经测算，下半年经济回到合理增长区间，全年GDP增速在2%就可以使调查失业率在6%以下。

　　

　　消费

　　消费持续稳健修复，结构分化延续

　　消费将伴随经济复苏持续稳健修复，预计下半年社零消费同比+9.3%

　　消费需求自然恢复+疫情压制的需求逐渐释放+刺激消费政策助力，预计下半年社零同比略高于2019同期。

　　消费具有顺周期特征，修复仍将呈现渐进式节奏，难以一蹴而就，出现报复性反弹的概率较低。

　　6月中旬北京新发地再现疫情，居民警惕心理和疫情防控措施的存在都将影响线下消费复苏节奏。

　　

　　消费结构出现较强的分化特征

　　病毒未来可能与我们在一段时间内共存，分化特征有可能延续

　　

　　投资

　　投资是今年经济增长最主要驱动力

　　基建触底反弹，地产快速修复，投资仍是内需复苏的核心动力

　　预计今年整体固定资产投资增速同比+5.6%。

　　

　　资金项目匹配，基建继续修复

　　疫情对我国经济造成较大冲击，基建仍是逆周期政策托底的重要选择，预计基建投资全年同比+10%

　　

　　“房住不炒”是主基调，“因城施策”有一定支撑

　　“因城施策”继续强化，叠加资金来源改善，预计地产投资全年同比+6%

　　下半年土地购置费支撑房地产投资继续回升的确定性较高。

　　房地产开发资金来源在边际改善，支撑建安投资稳健回升。

　　

　　制造业转正难度大，高技术制造业投资是最大亮点

　　制造业投资增速修复幅度弱于地产和基建，预计全年同比增速-1%

　　高技术制造业投资仍是制造业结构中的最强支撑，医药制造业、计算机通信电子设备制造业表现抢眼。

　　

　　进出口

　　出口无需悲观，预计进出口对经济增长的提振作用提升

　　三大逻辑支撑出口有积极表现，全年贸易顺差对名义GDP的拉动在1%左右

　　其一，防疫物资出口仍在加速，对今年的出口有较强的阶段性支撑作用。

　　其二，海外经济体逐渐重启，外需修复将利好我国出口。

　　其三，全球产业链重塑阶段，中国经济领先性复苏占据优势竞争地位。

　　

　　GDP

　　经济顺“水”行舟，有望实现涅槃重生

　　投资率先发力，消费逐步修复，出口亦有较强支撑，下半年经济有望回到合理增长区间，预计全年GDP实际同比增速为+2.3%

　　

　　疫后经济二问：通胀还是通缩？

　　CPI

　　猪周期大势已去，CPI迈向“0”时代

　　“猪周期”已见顶回落，下半年CPI下行趋势确定

　　今年气候有利于鲜菜和鲜果的生长、采摘、运输，主粮供应充足，食品端扰动较小。

　　疫情同时冲击供需两端，但总体而言供给修复快于需求，非食品端价格亦无上行动力。

　　去年四季度猪肉价格高企，导致今年四季度CPI同比有可能下行破1%，迈向“0时代”。

　　

　　PPI

　　PPI至暗时刻已过，工业品价格有望阶段性修复

　　原油减产协议达成，海外经济体陆续复工，工业品价格开始阶段性修复

　　

　　商品价格目前尚不具备快速上行的基础

　　总需求不足，预计下半年工业品价格将呈现低斜率修复趋势

　　中国坚持“房住不炒”、不搞“大水漫灌”，美国基建刺激计划落地仍需时日，印度等新兴市场国家面临疫情防控和经济重启的两难困境，工业品总需求缺乏快速提振的动力。

　　

　　平减指数

　　经济增速和物价指数双低，名义GDP有所回落

　　由于今年GDP、通胀双低，名义GDP回落已成定局

　　CPI、PPI成收敛之势，消费品和工业品价格相互对冲，GDP平减指数大概率保持平稳。

　　随着经济逐渐向合理增长区间靠拢，预计2020Q2~2020Q4 名义GDP 增速分别达到+3.6%、+6.3%、+6.3%。

　　

　　企业盈利

　　工企盈利渐进修复，四季度转正可期

　　经济回暖利好企业经营，减税降费等“六保”政策亦有积极作用

　　

　　疫后经济三问：流动性宽松到何时？

　　政策目标

　　顺“水”行舟，货币政策是基本面及市场走势的核心变量

　　稳健的货币政策分为4类：略宽松、略紧缩、中性、灵活适度。在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，即根据首要最终目标判断。

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