第一上海：重申网龙买入评级 目标8.47港元

点击查看网龙(00777)免费实时行情

网龙（行情，资讯，评论）（777，买入）：2 季度业绩超预期，无线业务增势强劲2 季度业绩超预期，备考净利润同比增59.8％2012 年年2 季度网龙实现营收2.76 亿元人民币，同比增长49.8％，公司股东应占

溢利为4，500 万元，同比仅增4.9％。净利低于营收增长的主要原因有三个：1）无线业务营收比重上升导致毛利率有所下降，毛利率同比跌7.7 个百分点至84.6％；

2）《变形金刚OL》研发终止支付合约赔偿950 万元；3）无线业务带来的衍生财务工具支出为1，937.8 万元。另外，公司的整体费用控制比较合理，如果剔除衍生财务工具亏损及发行相关票据带来的财务成本等非现金支出的影响，则公司2 季度的净利润为6，870 万元，同比增长59.8％，快于营收49.8％的增长，公司中期每股派发股息0.15 港元。整体看，公司的2 季度业绩好于我们的预期。

91 手机助手用户破1 亿，货币化进程加快

无线业务2 季度实现营收7，514.1 万元，上半年加总实现了1.2 亿元的营收，货币化的进程明显快于我们的预期，从结构上看，手机游戏业务呈现强劲增长，占比已经超过广告达到50％-55％，其中自研+联运+第三方分成均出现了强劲增长。结合我们4 月份对网龙无线业务的判断，即业务上实现了门户网站-应用商店-内容供应三个环节的布局且相互之间形成了正反馈机制，而行业上Android 机将在今年放量且移动应用商店成为移动互联网的主要入口之一，我们将无线业务2012 年的营收由年初的2.33 亿提升至3.09 亿元，并相应将其估值提升至5 亿美元，相当于今年的30 倍P/E。

提升目标价8.47 港元，重申买入评级

我们还是按照分部业务估值法，分别给予网龙传统游戏和无线业务（62％股权）18.6亿和5 亿美元的估值，得出目标市值为42.77 亿港元，合每股8.47 港元，，重申买入评级。